Совет директоров Банка России в прошлую пятницу оставил ключевую ставку без изменений, на уровне 7,5% годовых. ЦБ не удивил аналитиков: все были единодушны в том, что Неглинная сохранит процентный статус-кво. Но относительно направления вектора политики регулятора в ближайшие месяцы сохраняется немалая интрига. Пока неясно, идет ли речь о досрочном завершении идущего с апреля цикла последовательного снижения ключевой ставки, в течение которого за полгода ЦБ в шесть приемов снизил базовый уровень цены рублей в экономике с заоблачных 20% (этот шоковый уровень был призван предотвратить банковскую панику в первые дни после начала СВО) до нынешних 7,5%. Напомним, ранее ЦБ указывал в качестве временнóго ориентира завершения цикла смягчения монетарных условий конец текущего года — начало 2023-го.
Либо ЦБ просто берет паузу, чтобы точнее оценить и взвесить риски нового разгона инфляции, с одной стороны, и нового витка рецессии — с другой, после очередного витка эскалации в украинском конфликте и проведения частичной мобилизации в России. Текст пресс-релиза, равно как и выступление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной по результатам заседания совета директоров по ставке, не содержат критической массы сигналов, чтобы составить определенное суждение на сей счет.
Предсказать последнее решение ЦБ по ключевой ставке было действительно несложно. Громкой «подсказкой» стал разворот к росту рыночных ставок: доходность депозитов за время, прошедшее с момента прошлого решения ЦБ по ставке в середине сентября, выросла в среднем на 50 базисных пунктов, доходность ОФЗ на дальних сроках — на 75–100 (подробнее см. «Не хотят рисковать», «Эксперт» № 43 за этот год). Интересно, что на выходе из коронакризиса, полтора года назад, рыночные ставки тоже начали повышаться на опережение, не дожидаясь аналогичных действий Неглинной и даже, скорее, подталкивая к ним (см. «Банк России: конец голубиной политики», «Эксперт» № 13 за 2021 год).Но и повышать ставку сейчас у ЦБ не было достаточно резонов. Рост геополитической напряженности и частичная мобилизация сами по себе стали сдерживающими рост потребительской активности и цен факторами, одновременно чувствительно подморозив производственные и инвестиционные планы промышленности. Столь противоречивый контекст делал неизбежным «пропуск хода» по ключевой ставке, что и последовало.
Одновременно с решением по ставке ЦБ обновил свои прогнозные оценки на 2022-й и последующие три года. Прогноз экономического спада на текущий год улучшен до минус 3 — минус 3,5% ВВП, тем не менее это существенно более консервативная оценка в сравнении с текущей версией прогноза Минэкономразвития России, в соответствии с которой спад по итогам текущего года составит лишь 2,9% ВВП. Но еще более поразительно, что ЦБ не исключает углубления спада в 2023 году, оценивая динамику ВВП в широкой вилке от минус 1 до минус 4% (для сравнения: Минэкономразвития видит спад в 2023 году на 0,9% и устойчивый рост на 2,6% в 2024 и 2025 годах). Откуда берутся столь пораженческие цифры, руководство ЦБ нигде не объясняло. Приведенная на сайте ЦБ таблица прогнозных макропоказателей дает одну подсказку: валовое накопление основного капитала в 2023 году, по его оценке, снизится на 3–7% против стабилизации или небольшого снижения на 1% в текущем году. Содержательные причины будущего резкого падения инвестиционной активности никак не прокомментированы.
Комментарии